Доставка бесплатных обедов

1. Один бесплатный обед в инвестировании
2. Снижение риска без снижения ожидаемой доходности
3. Собираем все вместе

Целостный взгляд на активы и обязательства позволяет инвесторам, ориентированным на обязательства, нацеливаться на непредвиденный риск, либо снижая риск для данного уровня доходности, либо более эффективно распределяя риск для увеличения доходности для данного уровня риска.

Один бесплатный обед в инвестировании

Широко распространенным принципом инвестирования является то, что диверсификация может снизить риск в портфелях без необходимости снижения ожидаемой доходности. Пенсионные схемы и страховые фонды сосредоточены на возврате активов относительно изменения стоимости обязательств, которые они обязаны выполнить по контракту. Здесь инвестиции, управляемые пассивами (LDI), и инвестиции, ориентированные на денежные потоки (CDI), позволяют снизить непредвиденные риски и / или увеличить распределение активов прироста.

Добавление обязательств в сочетание вводит новые факторы риска - те, которые влияют на обязательства. Приведенная стоимость (PV) будущих платежей по договорным обязательствам зависит главным образом от долгосрочных процентных ставок (процентный риск). Инфляционный риск возникает, если платежи по обязательствам связаны с инфляцией, а риск последовательности возникает, если активы должны быть проданы для удовлетворения потребностей в денежных потоках, когда активы упали в стоимости.

Если схема может себе это позволить, CDI является окончательным решением. CDI создает портфели облигаций, которые обеспечивают необходимые денежные потоки по купонам и доходам от погашения, чтобы смягчить все риски. Тем не менее, большинство схем еще не могут позволить себе полное решение CDI и должны рисковать, чтобы получить дополнительную прибыль. Как правило, больший риск связан с более высокой ожидаемой прибылью (например, риск бета акций). Однако риск изменения процентных ставок и риск инфляции не обязательно вознаграждаются. Пенсионные фонды, которые не хеджируют процентный риск, неявно инвестируют в инструменты с более короткими сроками погашения (продолжительностью), чем обязательства, которые они должны выплатить. Нет ожидаемого более высокого дохода от инвестирования в краткосрочные инструменты и повторного реинвестирования выручки по сравнению с инвестированием в долгосрочные облигации на весь срок. LDI компенсирует или диверсифицирует риски ответственности, чтобы улучшить ожидаемый баланс риска / вознаграждения при учете обязательств.

Снижение риска без снижения ожидаемой доходности

Возьмем, к примеру, пенсионную схему с обязательством ($ 127), выплачиваемым через 20 лет. PV этого обязательства составляет около (96 долларов США), если 20-летние процентные ставки составляют 1,5% годовых. Если схема имеет стоимость акций (96 долларов США), она полностью финансируется. Уровень финансирования изменится, если значения капитала или процентные ставки изменятся (что приведет к изменению PV обязательств). Риск изменения процентных ставок здесь как непреднамеренный, так и не оптимально диверсифицированный.

Схема может следовать подходу CDI и инвестировать (96 долларов) в 20-летнюю облигацию, которая выплачивает (127 долларов) через 20 лет. Это устранит риск изменения процентных ставок, риск секвенирования и риск инфляции в той степени, в которой обязательства, связанные с инфляцией, будут сопоставлены с облигацией, связанной с инфляцией. Стоимость этой облигации изменяется в соответствии с приведенной стоимостью обязательства по мере изменения процентных ставок (стоимость обоих является PV будущей выплаты / 127 долларов США).

Однако такое переключение активов приведет к снижению ожидаемой доходности портфеля активов, поскольку государственные облигации обычно имеют более низкую ожидаемую доходность, чем акции. LDI решает эту проблему путем использования производных инструментов, что делает ненужным продажу активов для роста для финансирования покупки облигаций. Здесь 20-летний своп процентной ставки используется в качестве наложения для компенсации риска процентной ставки 20-летнего обязательства. В соответствии с договором свопа пенсионная схема будет получать фиксированный платеж через 20 лет в обмен на переменный платеж, равный свернутым краткосрочным процентным ставкам в течение 20 лет. Ожидаемое ожидание состоит в том, что эти два платежа будут одинаковыми, и, следовательно, своп имеет ожидаемый возврат на ноль в точке реализации. Тем не менее, значения процентного свопа варьируются, увеличиваясь, если процентные ставки падают, и падая, если процентные ставки растут. Это связано с тем, что PV долгосрочного фиксированного платежа изменяется, а значение плавающего платежа - нет. Этот своп был бы рискованным автономным инструментом, но для пенсионной схемы он точно компенсирует изменения в части ответственности. В совокупности своп снижает риск без изменения ожидаемой доходности.

Если схема продолжает удерживать акции, она не должна хеджировать весь риск изменения процентных ставок. Долевые активы являются рискованными относительно долгосрочных процентных ставок, а также рискованными, хотя и менее рискованными, по сравнению с краткосрочными процентными ставками. Хеджируя, скажем, 70% долгосрочного процентного риска, схема диверсифицирует свой риск ответственности до такой степени, что риск по отношению к акциям минимизируется. Как только схема снизит риск таким образом, она может использовать полученный бюджет нераспределенного риска для увеличения подверженности активам / стратегиям роста.

Конечно, ожидаемое ожидание нулевого дохода не будет реализовано на практике. Одна из причин безудержного успеха LDI в качестве стратегии активов в последние годы заключается в том, что якобы нейтральный подход к снижению рисков неизменно окупался в течение последних двух десятилетий. Падение долгосрочных процентных ставок привело к увеличению стоимости обязательств. Активы LDI, выполняя то, для чего они предназначены, компенсировали изменение значений обязательств соразмерным положительным доходом.

Собираем все вместе

В какой-то момент 20-летняя тенденция падения долгосрочных процентных ставок закончится. Когда долгосрочные ставки начнут расти, активы LDI упадут в цене, как и положено. Таким образом, они соответствуют изменению стоимости обязательств и уменьшают риск за счет сглаживания уровня финансирования. Рискнуть ставку на то, что тенденция, которую мы видели в прошлом, скоро закончится, можно считать смелым вызовом. Самая сложная часть для пенсионной системы или страховой компании, часто пользующейся услугами внешних консультантов, состоит в том, чтобы объединить все различные части и создать основу для распределения активов роста, степени хеджирования и перехода от LDI к CDI.

Посмотрите полную публикацию Global Outlook ниже:

Глобальная публикация Outlook

1. Сопоставление риска с диверсификацией
2. Структура энергетического рынка создает хаос
3. Рыбалка в неспокойных водах
4. Доставка бесплатных обедов
5. США и Великобритания продают предвестник пандемии

Похожие

Комментарии